做市商是什麼？怎麼賺錢？為什麼 Uniswap 會熱門？
最近在學習 DeFi 時，看了很多的借貸商、交易所，由 Maker 創建的 Dai 開始，迅速形成了一個完整的去中心化金融的經濟圈，然後理所當然的看到了 Uniswap 。這個 Uniswap 為什麼會引起我的注意呢？因為它就是我們以前做遊戲時的”幣商” 這個角色。我想很多人者知道傳統幣商是如何盈利，但這個角色在 DeFi 的領域是如何運作？如何盈利？本文就是要說明，做市商是怎麼賺錢，怎麼達到正循環，並且試著計算所謂”恒定乘積公式”這個 Uniswap 所使用的自動定價公式，是如何自動定價，會發揮什麼效果。
做市商
做市商(Market Maker), 台灣有些書籍稱為”造市者”。如果有經歷過線上遊戲經濟，那我直接說做市商就是”幣商”，可能你就會直接知道”做市商”是在幹什麼的。
我們以幣商來做說明，如果你是一名幣商，那你首先要有一些新台幣或是相對應的人民幣或美元，看你所在地是用什麼法定貨幣來交易。然後你需要有一些遊戲幣，這取決於你認為哪一款遊戲幣是可以低買高賣，有利可圖的。然後，你就可以開始，在網咖、在該遊戲裡面，開始告訴你的隊友，你多少錢要買幣，多少幣要賣錢。你會盡可能地告訴很多人，你在進行遊戲幣的買賣。然後，有些人缺少遊戲幣，就會跟你買，有些人有多餘的遊戲幣，就會賣給你。在有利可圖的情況下，就是買的價格低一點，賣的價格高一點。每次的交易，你都會賺取買賣的價差，這時候，你的行為就是一個標準的幣商。
在這個行為的背後，你促成了遊戲幣的買賣經濟，讓遊戲幣有了實際的價格。如果沒有幣商，玩家的遊戲幣無法銷售，玩家也只能靠遊戲內賺取遊戲幣，無法直接買到遊戲幣。當然，我們在此把其他環境相關的因素排除，只突顯幣商跟買賣的行為來說明”造市商”，實際的情況會複雜許多。
因此，玩家有多餘的遊戲幣，就會賣給你，缺少遊戲幣就會跟你買，你也造成的遊戲幣跟新台幣的流通，當流通量大了之後，就可看成一個市場，因此你這個幣商，稱為”做市商”也很合理。而這也是做市商角色的另一個很重要的功能”增加貨幣的流通”。
怎麼賺錢？
正如我們以”幣商”說明的，買的價格低一點，賣的價格高一點，賺取其中的價差。這個價差再扣掉一些成本，就是做市商的利潤。每次做市商交易都能賺取一定的價差，這是做市商最基本的利潤來源。這時候，你為了達到多幾次交易，會開始調整價格。當有人要跟你買，而你手上沒有遊戲幣又買不到80元的遊戲幣時，你會提高到 85元收購遊戲幣，以求快速完成一次交易。當你手上有太多遊戲幣又賣不掉時，你會降價求售，也許95元你就願意賣掉了。在這裡，出現了兩個進化的做市商版本。第一種進化是原本每次都要人為買或賣，進化為有人買賣時可以自動交易。第二種進化是，原本你會擔心手上的台幣和遊戲幣數量不平衡而人為地調整價格，進化為自動計算並平衡台幣跟遊戲幣的數量。而 Uniswap 就是這兩種進化的結果，第一，使用流動池來提供買賣雙邊交易，做市商只要把資金放入流動池即可，第二個按照流動池的數量，自動計算買賣價格。Uniswap 就是在 DeFi 的遊戲中，眾多的遊戲幣裡，使用流動池及恒定乘積公式，來達成”一直允許有交易”的目的。
流動池 Liquidity Pool
流動池就是做市商手上所有的資金及代幣總稱。流動就是資金轉為代幣，代幣轉為資金的形容。
一個完整的流動池，分為2個部份，這兩邊對應兩個幣，以幣商來說一邊是新台幣另一邊是遊戲幣。而 Uniswap 則是 以太幣及ERC20代幣，實際上 Uniswap V2 允許兩邊是不相同的 ERC20 代幣，會自動以 WETH 來計算。在這裡為了說明概念，簡化為故有的 ETH-ERC20 做為例子。
Uniswap 將所有做市商的 eth 集合在一起做為流動池的一邊， 所有 ERC20 集合在一起，做為流動池的另一邊。如果有玩家要買ERC20 ，就從流動池裡 ERC20 這邊把 ERC20 交易給玩家，玩家支付的 ETH 則加到流動池的ETH那邊，然後重新計算價格，等待下次交易。如果有玩家要賣ERC20 , 則是加到 ERC20這邊，付出的 ETH 就從 ETH邊扣除，然後重新計算價格，等待下次交易。這就是流動池的功用之一。
而流動池，也可以看成是一種代幣的存貨，意思就是把代幣買下來變成庫存。而這個庫存可以抵消短時間內的需求變化。
Uniswap V2 流動池現況
Uniswap V2 可以讓用戶自己建立 ERC20-ERC20 的直接交易對(Directed Swap)，對於流動池也是一樣，只要是ERC20 規格的代幣都可以做為流動池的一邊。可以想像的就是這會產生出比 V1 更多流動池，因為 V1 的流動池至少一定有一邊是 ETH, 而V2 則是兩邊都是任意的 ERC20 代幣。
舉個例子，代幣A跟代幣B組成一個流動池X，代幣A跟代幣C又組成另一個流動池Y, 這兩個流動池是各自獨立的，雖然在兩個流動池都有代幣A，但是兩個流動池的代幣A是不相關的，代幣A也不能在兩個流動池之間流通。
當你創建流動池的時候，如果已經存在相同的流動池，你的代幣就會加入到流動池裡面，然後你可以看到的投入的代幣，佔流動池的百分比，如下圖左的 your pool share , 就是你佔流動池的百分比，然後如下圖右，你可以看到這個流動池的代幣總量，在左下角 Pooled Tokens 。
有關如何在 Uniswap 加入流動池賺取手續費，請看 https://www.sbooker.com/2020/07/23/646/
自動定價：恒定乘積公式 constant product formula, X*Y=K
好吧，你很想知道這個公式是怎麼發揮作用的話，請你仔細地看一下本節舉例的數值變化。否則，你只需要知道，這個公式定價會一直讓 Uniswap 保持有生意(交易)可以做，盡可能地不讓流動池的任何一邊為零。實際上，這個恒定乘積公式，就是不會讓任何一邊為零，最多是接近零(如果允許小數點)。
在說明公式之前，有兩個前提：
1、供需關係，供給大於需求時，我們認為價格應該下降。反之價格應該上昇。
2、外部市場競爭，存在其他交易競爭，也就是說 ERC20 有另一個市場價格，不是只有這個流動池有價格，這兩個價格是有區別的。
如上圖，左邊是說明，左表並非累計表，而是參考表，意思是在同一次交易裡面，乘積 K 是恒定的，價格會因交易數量越多而變高。在此我們只看前兩行，右邊例子是多次交易的結果，分上中下三個階段。
先說左邊，還沒換的時候常數K是 35000，此時 MKR 成本為 3.5 , 1ETH可換得 0.28571 MKR ，此為第一黃色個數字。
右邊第一步是用 1ETH 買入 MKR , 此時 ETH 增加， MKR 減少，在供需關係裡，MKR減少因此下次的 MKR 價格應該上昇。
第二步是手續費加回流動池，產生了新的常數。
第三步是使用了新的常數，再交易1ETH所可以購得的 MKR 數量，這是第二個黃色數字。此時 1ETH 可購得的數量減少，表示 MKR的價格已經上昇。
結果也印証了這個恒定常數公式，是符合我們我們的供需關係所應有的價格變化。
而此依照此公式計算，一開始價格變化不明顯，但是當價格偏離其他市場時，則會透過外部市場競爭，來平衡流量池。以此例來說，如果 MKR 價格過高，則用戶會從外部市場買進 MKR ，然後賣給流動池。
Uniswap 為什麼會熱門？Uniswap 的機會與挑戰
Uniswap 把做市商原本人為的定價環節，改變為自動定價，把人工程度相當高的做市商自動化，並且讓一般用戶也可以參與流動池，賺取相應的手續費，因而受到前期用戶的喜愛。而對於代幣的建立方來說，Uniswap 跟交易所一樣，額外提供了流動性，良好的流動性則讓價格趨近平滑。
Uniswap V1 的熱門加速了 V2 的誕生，增加了多種的代幣對，看起來試圖跟另一個屬於資產管理協議的 balancer 對比。宣稱最低的 gas 也是亮眼之處。除此之外 Uniswap 似乎再沒有優於其他協議的地方。而恒定常數類型做市商的缺點，比如單一交易量越大滑點越大的缺點，都是 Uniswap 等待改進的挑戰，也希望能像修正恒定常數公式時，加入手續費一樣修正問題，改進缺點。
感謝 Reyer 大大指出這篇文章裡，流動池說明的問題，因此才加上 “Uniswap V2 流動池現況” , 非常感謝 Reyer 。
